A economia global está experimentando uma aceleração no crescimento altamente sincronizada. A expansão é ampla, abrangendo todas as principais economias e regiões. Apesar da ausência de pressões inflacionárias, a força dos dados norte-americanos ajudou a confirmar a trajetória de aperto monetário do Fed. Na Europa, ela permitiu ao BCE moderar as suas medidas de flexibilização quantitativa.
A sensação de otimismo ao longo das semanas é generalizada. Nas reuniões de Outubro do FMI e do Banco Mundial, por exemplo, foi de salientar que muitos participantes consideraram que os riscos globais estavam equilibrados. A China, uma fonte prolongada de muita preocupação, foi mal mencionada. Um dos grandes gestores de fundos, no qual estamos investidos, enviou uma nota descrevendo a perspectiva "melhor impossível".
O risco de todo esse otimismo é que ele produz complacência. Valuations estão sendo precificadas em tempo razoável. Nos EUA, os múltiplos atuais são justificados pelas expectativas de crescimento dos lucros, mas pode ficar caro se os lucros desapontarem.
O caso das ações, no entanto, é tanto sobre o crescimento dos ganhos como é um caso de valuations relativas. Um coquetel perfeito de fatores: taxas de política ultra-baixas, crescimento constante, ausência de pressões inflacionárias e flexibilização quantitativa na Europa e no Japão juntos implicam que os ativos de renda fixa em todos os principais mercados provavelmente permanecerão sobreavaliados num futuro previsível.
À medida que as valuations aumentam, devemos ajustar nossas expectativas para os retornos futuros. Nos níveis atuais, achamos difícil justificar as expectativas de retorno anual superiores a 6% para as ações dos EUA nos próximos três anos. Consequentemente, procuramos também aumentar alternativas fora dos mercados que formam o núcleo de nossas carteiras.
Do nosso ponto de vista, o Japão é um periférico perene, e é aqui que acreditamos que existam múltiplos motivos para acreditar que as ações terão bom desempenho no próximo período.
Primeiro, valuations atraentes. As ações japonesas sempre foram um pouco difíceis de avaliar. Anos de deflação implicam que os ganhos podem crescer em termos reais, mesmo que permaneçam constantes em termos nominais. Este talvez seja um estado suportável para os investidores domésticos, mas não é um consolo para os investidores estrangeiros que verão retorno zero. Ao reconhecer os riscos de extrapolação do crescimento dos ganhos no Japão, as ações estão bem valorizadas em comparação com o seu histórico, mas estão atrativamente valorizadas em relação ao resto do mundo. Além disso, em um país de rendimentos ultra-baixos ou negativos para a maioria dos títulos, as ações japoneses estão pagando dividendos que é quase o triplo do rendimento médio dos títulos de renda fixa corporativos.
Em segundo lugar, há bons sinais de inflação. As expectativas deflacionárias foram excepcionalmente bem enraizadas durante a maior parte de duas décadas. Recentemente, no entanto, os aumentos de preços começaram a ser notáveis em produtos freqüentemente comprados, como mantimentos. O preço do jornal Nikkei subiu. O tamanho das barras de chocolate está ficando menor (uma forma disfarçada de inflação). Os aumentos de preços nas compras de alta freqüência têm um impacto maior nas expectativas inflacionárias do que em outros bens.
Em terceiro lugar, políticas e regras são favoráveis. O primeiro-ministro Abe foi reeleito com uma maioria muito maior do que a antecipada. Isso garante a continuidade das políticas, incluindo uma flexibilização monetária substancial para suportar um aumento significativo das expectativas inflacionárias. Igualmente importante é a sua posição reforçada para revigorar as reformas estruturais.
Em quarto lugar, a fraqueza da moeda pode apoiar o crescimento dos lucros. Nos últimos anos, a correlação entre a taxa de câmbio do iene japonês e o desempenho do mercado foi alta. A relação causal era simplesmente que a fraqueza do iene previu maiores ganhos para os exportadores japoneses, e o inverso também. Esta correlação quebrou este ano, de uma forma que deve proporcionar algum conforto aos investidores. O crescimento dos ganhos foi significativo apesar da ausência de qualquer vento de popa da moeda. Um enfraquecimento do iene (com o Fed apertando a política) pode dar um novo impulso aos ganhos.
Neste contexto, aumentamos a nossa alocação para ações japonesas em nossas carteiras. Isso coloca as ações japonesas e européias como os únicos mercados em que estamos com excesso de peso.
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