Source: Bloomberg, SPX Fwd P/E Ratio
Desde o desenvolvimento das vacinas Covid, temos uma visão construtiva das ações. Embora as valorizações das ações fossem altas, elas foram justificadas por uma recuperação esperada nos lucros. Com o fim da temporada de ganhos do segundo trimestre, nossas opiniões foram justificadas? Mais importante, a recuperação dos lucros foi suficiente para moderar as altas valorizações?
Os lucros do segundo trimestre para as empresas S&P 500 mostraram um excelente trimestre para as empresas americanas. Embora o crescimento dos lucros e das vendas tenha sido muito forte no trimestre, é importante observar que eles se beneficiaram de efeitos de base favoráveis. O segundo trimestre de 2020 foi quando as empresas relataram os piores efeitos da onda inicial da Covid-19 e as restrições associadas que vieram com ela. No total, as empresas relataram um aumento de cerca de 96% nos lucros em comparação com o ano passado. Eles também relataram cerca de 26% no crescimento da receita de primeira linha.
Todos os setores subjacentes do índice registraram ganhos significativos em ganhos e receitas, com Consumidor discricionário, Industrial e Financeiro liderando. As indústrias, que foram gravemente afetadas durante as paralisações iniciais, se recuperaram acentuadamente: 97% das 69 empresas relataram um crescimento positivo dos lucros. Utilities, Real Estate e Consumer Staples tiveram um crescimento de ganhos relativamente mais modesto no agregado, com uma proporção maior das empresas subjacentes no setor ainda relatando perdas.
Os ganhos estão crescendo a uma taxa muito acima da tendência de longo prazo. Isso é o que se espera após as recessões. No entanto, a velocidade dessa recuperação e a extensão em que os lucros estão ultrapassando a tendência de longo prazo não têm precedentes. Demorou apenas dois trimestres para os lucros corporativos alcançarem a tendência de crescimento de longo prazo pré-pandêmica e atualmente estão crescendo 18% acima da tendência. Esses níveis de crescimento são altos, mesmo se excluirmos o impacto da Covid, comparando os níveis de ganhos de 2019, anualizando uma taxa de crescimento de 15% em dois anos.
Sequencialmente, o lucro está crescendo a uma taxa muito forte de 4,7% em relação ao primeiro trimestre. Os cíclicos são o principal fator, aumentando os lucros em cerca de 14% no primeiro trimestre. Isso é notável quando você considera que o crescimento médio anual dos ganhos está em torno de 6,5%.
Entrando nesta temporada de ganhos, as estimativas de consenso para os ganhos aumentaram significativamente. Apesar disso, os lucros têm sido fortes pelo quinto trimestre consecutivo. Não apenas o tamanho das batidas de lucros é grande no agregado para os EUA (15%), mas a amplitude das batidas está em níveis recordes - com mais de 87% das empresas no índice superando o consenso. Além das reduções nos lucros, as surpresas nas receitas também estão perto de níveis recordes.
Com tais taxas tórridas de crescimento do PIB e surpresas positivas sobre as previsões já otimistas, é claro que a recuperação da Covid por si só não pode explicar totalmente os números de ganhos recentes. Outros fatores estão em jogo. Acreditamos que dois fatores desempenharam um papel importante. Primeiro, os consumidores durante a Covid acumularam níveis extraordinários de economias, em parte devido à falta de oportunidades de gastos e em parte devido ao apoio financeiro do governo. É difícil prever o comportamento do consumidor após um evento financeiro tão incomum. Em segundo lugar, os gastos do setor público permanecem em níveis muito mais elevados do que durante ambientes econômicos mais normais. Ambos os fatores, no entanto, são transitórios. O excesso de poupança está se esgotando e os gastos do setor público como proporção do PIB devem começar a cair nos próximos meses.
Olhando para o futuro, as perspectivas para os lucros e para o mercado estão ficando mais complexas. Apesar do mercado ter um bom desempenho durante a temporada de relatórios, as empresas que superaram o consenso não superaram o mercado total. Isso pode ser devido a múltiplos de avaliação elevados entrando na temporada de relatório.
Os múltiplos de valorização elevados são típicos nos estágios iniciais de uma recuperação econômica, mas tendem a diminuir à medida que a recuperação dos lucros se desenvolve. Com os fortes ganhos relatados, os índices P/L diminuíram desde as altas recentes, mas permanecem altos quando comparados às médias históricas. Em outras palavras, o forte desempenho geral do mercado evitou que os múltiplos diminuíssem.
Fonte: Bloomberg, SPX Fwd P/E Ratio
Os múltiplos de ganhos futuros de consenso também permaneceram elevados. Esses múltiplos a termo elevados são consistentes com o preço de mercado em surpresas de ganhos mais positivos nos próximos trimestres - ecoando nos últimos 5 trimestres.
Diante desse cenário, não podemos deixar de questionar a probabilidade de que os resultados continuem a surpreender de forma tão positiva quanto nos últimos trimestres. É difícil ter um alto grau de confiança em tal cenário. Um cenário mais provável é que o crescimento dos lucros convergirá para a tendência. Isso implicaria que um número maior de empresas não superou as elevadas expectativas estabelecidas pelos analistas.
