Aumento da exposição aos Títulos de Mercados Emergentes

Muitos mercados de ações emergentes estão agora em território de baixa, tendo caído 20% neste ano. Um número de moedas atingiu mínimas históricas, enquanto os spreads de títulos estrangeiros aumentaram. Tais correções oferecem muitas oportunidades aos investidores. Mas para entender se a atual correção representa tal oportunidade, é importante entender as causas por trás dela.

Um ambiente externo menos hospitaleiro

Desde o início do ano, argumentamos que a economia global está entrando em uma fase menos hospitaleira para muitos mercados emergentes. O aumento das taxas de juros nos EUA aumenta o custo do financiamento para economias dependentes de empréstimos externos. O crescente protecionismo aumenta as incertezas nas economias dependentes do comércio.

Essas pressões estão ocorrendo em um momento em que os mercados emergentes como um todo, não estão mais desfrutando de superávits em conta corrente. O excedente da China diminuiu com o aumento do consumo interno. A maioria dos preços das commodities se estabilizou em níveis abaixo dos picos vistos há 10 anos. Em termos globais, os mercados emergentes estão agora com um déficit em conta corrente.

Embora essas pressões tenham sido bem compreendidas, o ponto de inflexão não ocorreu com força total até maio de 2018, quando a taxa de câmbio do dólar disparou. Um dólar mais forte aumenta o serviço da dívida de países com financiamento externo.

A combinação das pressões externas comuns, no entanto, não é suficiente para explicar o ajuste acentuado dos preços dos ativos dos mercados emergentes. Os custos de financiamento estão aumentando, mas as condições monetárias permanecem longe de serem apertadas em todas as grandes economias. Disputas comerciais com os EUA entraram em erupção, mas permanecem bilaterais.

Uma coincidência de fatores específicos do país

A escala da liquidação de ações e moedas só pode ser explicada por uma combinação de fraquezas específicas do país. As eleições no Brasil surgem expressivas, com pouca visibilidade sobre se os resultados podem produzir um governo que seja capaz de lidar com a questão mais urgente do país: a reforma previdenciária. O lento ritmo de reformas da Argentina deixou o país vulnerável às vicissitudes dos fluxos de capital. O presidente da Turquia vem consolidando o controle e exortando uma mistura de políticas insustentáveis de baixas taxas de juros e gastos públicos. O México está prestes a finalizar um novo acordo do Nafta, enquanto passa por uma importante transição política. Na Índia, o déficit fiscal se ampliou, enquanto novas iniciativas políticas pararam antes das eleições gerais previstas para abril de 2019.

Embora esses exemplos ressaltem a sensibilidade de alguns mercados, é importante lembrar que as posições do balanço de pagamentos da maioria dos países são muito gerenciáveis. Com as notáveis exceções de Turquia e Argentina, os déficits em conta corrente são iguais ou inferiores a 3%, enquanto alguns países ainda apresentam superávits. Estes são níveis que podem ser sustentáveis, mesmo com taxas de juros mais altas, supondo que o cenário de crescimento econômico global permaneça favorável e que as políticas sejam ajustadas.

Riscos ao crescimento exigem que sejamos seletivos

Se as pressões são de fato gerenciáveis e as incertezas provavelmente se dissiparão nos próximos meses, então a recente liquidação nos mercados emergentes oferece uma boa oportunidade para os investidores? A resposta é sim, mas apenas para alguns.

Um risco frequentemente subvalorizado para os mercados emergentes não está nas disputas comerciais do governo Trump ou no aumento das taxas de juros, mas sim na China. A China é o maior contribuinte para o crescimento global e, consequentemente, uma fonte maior de crescimento das exportações do que os EUA. O risco real é a China. De fato, mesmo em economias tão díspares quanto a Rússia, o México e o Brasil, a correlação entre o crescimento das exportações e as importações chinesas é de mais de 0,8.

Os desafios para o modelo econômico da China estão aumentando. Conforme argumentamos em nossa última nota, o crescimento do crédito continua em ritmo acelerado, elevando o nível geral acima de 300% do PIB. As medidas para reduzir o excesso de capacidade em alguns setores são projetadas para aumentar a lucratividade das empresas estatais, em vez de melhorar a eficiência econômica geral, reduzindo o tamanho do governo. No ano passado, o crescimento da produtividade tornou-se negativo. A guerra comercial com os EUA corre o risco de aumentar a burocracia para o investimento estrangeiro. Não é surpresa que o crescimento do investimento já tenha desacelerado drasticamente este ano.

Neste contexto, enquanto vemos oportunidades consideráveis em mercados emergentes, também estamos cientes de que as economias altamente alavancadas pelo crescimento da China, provavelmente continuarão a ver uma volatilidade significativa. Isso implica que, no espaço das ações, continuamos a ver oportunidades mais favoráveis nas economias que estão mais fechadas. Continuamos a ter uma visão de longo prazo favorável para as ações indianas, apesar das recentes quedas e retrocessos políticos. O Brasil também é atraente nos níveis atuais da taxa de câmbio. Uma alocação em fundos de ações dos mercados emergentes globais ou em ETF, no entanto, é menos convincente, dado o tamanho da China e os mercados asiáticos estreitamente vinculados ao índice. No espaço de renda fixa, vemos que os spreads dos títulos denominados em dólar aumentaram para níveis atraentes em relação aos títulos corporativos comparativamente avaliados. Portanto, aumentamos nossas alocações em títulos de mercados emergentes, mantendo a preferência por períodos mais curtos.