A medida que la temporada de resultados del primer trimestre llega a su fin, los inversionistas se han quedado con una visión mixta del mercado. Mientras que el crecimiento del S&P 500 en ganancias por acción (EPS) fue del 25% en promedio, con más de tres cuartas partes de las compañías superando las estimaciones de los analistas, el índice solo subió 50 puntos básicos desde el inicio de la nueva temporada el 13 de abril.
Las razones de esta incoherencia son múltiples:
1. El mercado laboral de los Estados Unidos está en su punto más bajo en 17 años, con una tasa de desempleo del 3,9%. Las compañías estadounidenses están luchando para llenar puestos de trabajo; se estima que actualmente hay cerca de 6 millones de ofertas de empleo, desde “recolectores de manzanas hasta genios de Apple”. Si bien el crecimiento de los salarios sigue siendo lento, parece ser una creciente preocupación que podría pesar sobre los márgenes de las empresas en los próximos trimestres.
2. Una tasa de desempleo baja junto con datos económicos positivos y una tasa de inflación dentro de la meta, apuntan a una continuidad de la posición de la Fed. Tasas más altas aumentan la presión hacia la baja sobre las acciones porque:
- Los rendimientos de los beneficios se han vuelto menos atractivos ya que los inversionistas sustituyen parte de su exposición en acciones por efectivo.
- Aumentan los costos de endeudamiento y dado que muchas empresas han acumulado deudas baratas en los últimos años, el refinanciamiento sería más costoso y afectaría los márgenes de la compañía.
- Parte de la subida patrimonial que hemos presenciado en los últimos años se ha visto impulsada por la recompra de acciones. Las tasas más altas limitarán la capacidad de las empresas para tomar préstamos a bajo precio para comprar sus propias acciones.
3.Los recortes tributarios introducidos en diciembre del 2017 por la administración Trump ayudaron a impulsar los resultados en el último trimestre. En otras palabras, parte de los resultados estelares se pueden atribuir a un impulso artificial y no solamente a las fuertes ventas y fundamentos de las compañías. Es menos probable que los recortes tributarios contribuyan de la misma manera en el próximo trimestre, ya que este evento ahora ya está reflejado en los precios.
4.Los recortes de impuestos y otros cambios de reforma, como la flexibilización del proyecto de ley Dodd-Frank, ya se habían descontado. “Comprar el rumor y vender las noticias” parece haber limitado la parte positiva del S&P 500 durante la temporada de resultados del primer semestre.
5. Casi el 30% de los ingresos del S&P 500 provienen del exterior y un dólar más fuerte puede presionar a la baja los resultados futuras. Es probable que el dólar americano se mantenga fuerte porque:
- La diferencia en la política monetaria entre la Fed y sus homólogos japoneses y europeos, muestra que el dólar americano es una moneda más atractiva para mantener.
- En términos de Paridad de Poder de Compra, el dólar americano es barato y debería continuar fortaleciéndose.
- Estados Unidos siempre ha tenido un déficit comercial que empuja el tipo de cambio hacia la baja y la diferencia registrada en el mes de febrero fue la más amplia en 10 años. No obstante, la lectura de marzo muestra que la baja se ha reducido significativamente y esto puede haber agregado cierta fortaleza al dólar americano.
Lo que nos indica esta temporada de resultados es que los fundamentos siguen siendo fuertes, pero no lo suficiente para satisfacer a los inversionistas. Las tensiones geopolíticas, la perspectiva de una guerra comercial y el aplanamiento de la curva de rendimiento apuntan a un aumento de la incertidumbre y a unas perspectivas de crecimiento más débiles. Para los mercados de acciones, esto enturbia las perspectivas de los resultados del próximo trimestre.
Por el lado positivo, las valoraciones estadounidenses se volvieron más atractivas. Los altos rendimientos junto con precios estables, significan que el PER ha vuelto a niveles más sostenibles, aunque todavía por encima del promedio a largo plazo. Nuestra sub-ponderación en acciones de EE.UU. nos permitió reducir nuestra exposición en un momento en que las acciones eran caras y nos da tiempo para planificar un reingreso. Sin embargo, en este momento, adversidades externas frenan el impacto positivo de los datos económicos sólidos y vemos un aumento limitado en el corto plazo con las valoraciones que se mantienen algo sustanciales. Por lo tanto, en razón de lo expuesto, mantenemos nuestra estrategia sin cambios.
